上市券商2023年度業績報告陸續披露，天風證券（601162.SH）以凈利潤增速在A股券商中排名倒數第一的表現，引發了市場對其“2A級券商”稱號與真實經營能力之間差距的廣泛關注。這家以研究業務起家、曾以激進行業擴張策略聞名的券商，正面臨增長失速、核心業務競爭力不足的嚴峻考驗，其投資管理業務的表現尤為市場所詬病。
業績“滑鐵盧”：高速擴張后的增長困境
根據公開財務數據，天風證券2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比出現大幅下滑，增速在已披露業績的同類券商中位列末尾。這與公司近年來通過并購、增設分支機構等方式實現的規模快速擴張形成了鮮明對比。市場分析普遍認為，這種“大而不強”的局面，暴露出公司在高速擴張后，內部整合、風險管理與盈利模式深化方面的短板。特別是在市場波動加劇的背景下，其部分自營投資與資產管理業務出現虧損或收益未達預期，直接拖累了整體利潤表現。
投資管理業務：光環下的隱憂
投資管理業務本是券商向財富管理轉型的核心引擎，也是評價其綜合金融服務能力的關鍵。天風證券雖較早布局資管、基金等領域，但其投資管理業務的發展卻呈現出“叫好不叫座”的態勢。
- 業績波動劇烈，穩定性缺失： 公司部分權益類投資產品及自營業務受市場行情影響顯著，業績隨市場起伏波動巨大，未能體現出專業管理機構應有的抗周期能力和穩健的絕對收益創造能力。這反映出其在資產配置、風險控制體系和投研決策有效性方面可能存在深層次問題。
- 主動管理能力待考： 在資管新規推動行業向主動管理轉型的背景下，天風證券的主動管理規模占比及產品業績回報率，與頭部券商相比存在明顯差距。其投資策略的同質化、對市場熱點追逐過度而深度價值挖掘不足等問題，使得業務難以形成可持續的競爭優勢和品牌溢價。
- 業務協同效應不足： 公司擁有研究所、投行、資管等多個業務板塊，但板塊之間“各自為戰”的跡象明顯，未能有效打通“研究-投資-產品”的價值鏈條，導致內部資源未得到最優配置，研究優勢未能充分轉化為投資管理業務的核心生產力。
“2A級”評級與現實的落差
監管機構給予的“2A級”分類評級，主要基于資本實力、風險合規、業務規模等多維度指標，是對券商過去一段時間綜合狀況的肯定。評級的高企與當前凈利潤增速的墊底，恰恰揭示了評級體系更側重靜態規模與合規，而可能未能充分、及時地捕捉到公司動態盈利能力和業務質量的變化。天風證券的案例提醒投資者，不能僅以監管評級作為判斷券商投資價值的唯一標準，更需深入分析其盈利模式、業務結構健康度及核心競爭力的真實成色。
前路何尋：轉型與深耕是關鍵
面對困局，天風證券亟需進行戰略反思與業務重塑。必須從追求規模擴張轉向追求高質量發展，夯實資本與風險管理的基石。對于投資管理業務，應痛定思痛，回歸能力建設本源：
- 投研深度融合： 真正發揮其研究業務的傳統優勢，建立以深度研究和產業洞察驅動的投資決策體系，提升主動管理能力和長期價值發現能力。
- 優化風險收益結構： 完善資產配置模型，豐富策略工具箱，平衡收益與風險，打造業績更穩定、風格更清晰的產品線。
- 強化協同機制： 打破部門墻，構建以客戶需求為中心、各業務條線高效聯動的綜合金融服務平臺，將業務牌照優勢轉化為實實在在的協同效益。
天風證券凈利潤增速的“倒數第一”，是一記警鐘。它警示所有金融機構，在激烈的市場競爭中，任何光環與評級都不能替代扎實的內功和持續的盈利能力。對于天風證券而言，能否正視問題，聚焦投資管理等核心業務的能力鍛造與模式升級，將決定其能否真正配得上“優秀券商”的稱號，并重新贏得市場和投資者的信任。市場的檢驗永遠是最真實、最殘酷的，唯有業績才是最好的證明。
